90 年代中期，东南亚一片繁荣：泰国、印尼、韩国的货币盯住美元，外资蜂拥而入，企业和银行大量借入美元债务——因为本币汇率“固定”，借美元看起来毫无风险。但繁荣底下是高杠杆的地产泡沫和薄弱的外汇储备。

1997 年上半年，国际炒家开始围攻泰铢。泰国央行动用几乎全部外汇储备死守，最终在 1997 年 7 月 2 日宣布放弃盯住美元。当天泰铢暴跌约 17%，随后几个月内累计贬值超过一半。

危机像传染病一样蔓延。投资者发现印尼、韩国、马来西亚得的是同一种病：固定汇率 + 美元债务 + 热钱。印尼盾最大贬值约 80%，韩元贬值约一半，两国先后向 IMF 求援。IMF 的救助附带紧缩条件，反而加剧了衰退；雅加达街头爆发骚乱，执政 32 年的苏哈托政权倒台。

1998 年 8 月，战火甚至烧到香港：炒家一边做空港股，一边攻击联系汇率。香港金管局罕见地直接入市，动用约 150 亿美元买入港股和期指，硬生生把炒家击退，守住了港元。

这给我们的启示：高杠杆 + 固定汇率 + 热钱自由流动，是一个极其脆弱的组合——三者凑齐，危机只是时间问题。而且货币危机从不局限在一国之内：当市场发现“它们其实都一样”，传染速度会超出所有人的想象。