一场围绕AI资本开支可持续性的担忧正在重塑市场情绪。TS Lombard分析师达里奥·珀金斯（Dario Perkins）在最新情景分析中给出了一组触目惊心的数字：一旦AI资本开支崩塌，美国股市将损失约20万亿美元市值，标普500指数下跌30%，科技板块跌幅达40%，其余板块下跌约20%。

冲击如何传导：信用风险集中在AI生态"薄弱环节"

珀金斯指出，市场高度集中意味着AI相关支出的任何下滑都会对美国股市造成重创，进而引发科技板块的大规模损失与信用压力。但他强调，信用损失并非均匀分布，而是集中于AI生态系统中资产负债表较弱的参与者——以CoreWeave为代表的新型云服务商、OpenAI和Anthropic等独立模型开发商，以及建筑供应商。相比之下，超大规模云厂商凭借强劲的资产负债表，应能抵御这轮冲击。

报告测算，到2027年底，非超大规模厂商的AI生态部分预计将持有约5450亿美元未偿债券、9200亿美元银行贷款和6500亿美元私募信贷敞口。珀金斯预计，这将触发1250亿至1900亿美元的信贷损失。

衰退温和但岗位流失可观

尽管财富破坏规模惊人，珀金斯判断衰退程度仅为"温和"级别，类似1990年或2001年的情形。AI数据中心繁荣终结将使美国GDP减少约2个百分点，并削减约80万个建筑相关岗位。但他认为衰退不会特别严重，理由是美国私营部门资产负债表健康，且美联储仍有充足的降息空间。

市场已现避险迹象

周四，市场对AI可持续性、成本上升和商业回报的担忧再度升温，投资者纷纷撤出股票、尤其是科技股，转向政府债券避险。此前Meta Platforms和IBM发布财报后均释放出警示信号，进一步加剧了市场的不安情绪。

策略建议：分散配置优于激进做空

面对这种不确定性，珀金斯给出的建议是保持耐心与分散配置，而非激进做空。"我们不知道这轮AI资本开支狂潮究竟何时结束，"他坦言，"过早做空美国科技股（或拉长久期）的投资者肯定会跑输。"

他推荐通过分散的国际股票组合维持正常风险敞口——若繁荣延续，该组合应表现尚可；若崩盘，则应跑赢大盘。"这个泡沫与互联网泡沫不同，因为它更集中于美国和AI供应链，"珀金斯解释称，非美市场并未成为对单一主题的集中押注。

在债券配置上，报告建议政府债券应"仅在脆弱迹象出现后"再加仓；随着美联储应对AI引发的需求冲击，长期利率预计将显著下行。与此同时，美元"最终将走低"，因为破坏集中在美国金融体系。